Le prospettive di KKR per il 2025: il bicchiere è ancora mezzo pieno
a cura di Henry McVey (in foto), CIO del bilancio KKR e responsabile del team Global Macro e Asset Allocation
Senza dubbio, stiamo vivendo tempi straordinari, dove le prospettive sul mondo mostrano contrasti drammatici. Da un lato, osserviamo segnali estremamente positivi: la crescita del PIL pro-capite in numerosi Paesi, progressi significativi nel campo della sanità e scoperte tecnologiche davvero straordinarie. A questo si aggiunge un’impennata dei prezzi degli asset che ha notevolmente incrementato la ricchezza, in particolare per coloro che hanno investito in modo consistente nell’S&P 500 e nel mercato immobiliare. Tuttavia, emerge anche una narrativa molto diversa per gran parte della popolazione mondiale, specialmente per chi è stato colpito dall’inflazione o dai conflitti militari. I governi di tutto il mondo si trovano a fronteggiare deficit in continua crescita, mentre devono far fronte a enormi necessità di investimento in infrastrutture, sicurezza, formazione della forza lavoro e catene di approvvigionamento. Molte nazioni devono inoltre gestire cambiamenti demografici sempre più complessi e un diffuso malcontento politico verso l’establishment, alimentato da una vera e propria “rivolta del pubblico” contro le istituzioni tradizionali, guidata da cittadini sempre più connessi digitalmente.
Per coloro che non hanno investimenti nei mercati azionari o immobiliari, il divario tra “chi ha” e “chi non ha” si è ampliato fino a raggiungere livelli di disuguaglianza mai visti prima. Parallelamente, la tradizionale distinzione tra sicurezza economica e nazionale si è fatta sempre più sfumata, mentre ci spostiamo da un’era di globalizzazione benigna verso un periodo di crescenti tensioni geopolitiche.
Nonostante queste correnti contrastanti, la nostra prospettiva di investimento per il 2025 mantiene un’inclinazione positiva. Riprendendo un concetto già espresso nel nostro Outlook 2024, il nostro mantra per il 2025 rimane che il bicchiere è mezzo pieno. Certamente, gli investitori dovranno prepararsi a rendimenti più contenuti e a una maggiore volatilità rispetto al 2024. Tuttavia, diversi fattori ci fanno essere fiduciosi che non solo il ciclo non è terminato, ma che potrebbero esserci ulteriori guadagni per gli investitori nel 2025: la crescente produttività statunitense, le condizioni finanziarie favorevoli, una solida crescita degli utili nominali e l’assenza di nuove emissioni nette. Altrettanto importante, continuiamo a vedere diversi mega-trend di investimento che, secondo le nostre stime, richiederanno trilioni di dollari di capitale privato nei prossimi 10 anni per realizzare il loro potenziale.
Come scrisse Charles Dickens in Il racconto di due città, “Era il tempo migliore e il tempo peggiore”. Questa citazione, che ricordo dai miei anni di liceo alla St. Christopher’s School di Richmond, Virginia, riflette perfettamente il momento attuale. Sul versante positivo, viviamo in un’epoca di straordinari progressi sociali. La sanità è migliorata drasticamente in tutto il mondo, vediamo prove sempre più tangibili che l’AI porterà a un nuovo punto di svolta positivo nel ciclo tecnologico e della produttività, mentre sia l’aspettativa di vita che il PIL pro-capite stanno crescendo rapidamente in molte economie emergenti.
Per molti investitori, è stato anche un periodo di crescita significativa del valore degli asset, specialmente per chi ha concentrato i propri investimenti nell’S&P 500. Complessivamente, alla fine del 2023, la Federal Reserve ha stimato che il patrimonio netto delle famiglie negli Stati Uniti aveva raggiunto il record di oltre 160 trilioni di dollari, trainato principalmente dalla robusta performance dei mercati immobiliari e azionari. Secondo la maggior parte degli indicatori principali, non siamo mai stati così bene.
Tuttavia, sotto la superficie, le cose non sono così positive come sembrano, poiché esistono significativi squilibri. Innanzitutto, consideriamo che l’aumento del patrimonio netto si è concentrato nelle mani di pochi: gli adulti di età superiore ai 55 anni controllano ora il 69% del totale degli asset delle famiglie negli USA, in netto aumento rispetto al 50% circa del 2001. Dal 2001, questo gruppo ha goduto di un incremento di 88 trilioni di dollari, pari al 335%, nei patrimoni familiari, rappresentando il 77% dell’aumento totale degli asset di tutte le fasce d’età. Per contro, la quota della popolazione sotto i 40 anni è effettivamente scesa dal 12% al 9% del totale degli asset nello stesso periodo, mentre la fascia 40-54 anni ha visto la propria quota di mercato scendere al 22% dal 37%.
Esiste anche una chiara biforcazione tra “chi ha” e “chi non ha” nei mercati azionari, con una sovraperformance significativa dell’S&P 500 rispetto ai suoi omologhi internazionali, più pronunciata ultimamente rispetto sia al periodo delle Nifty Fifty che a quello della bolla dot-com. Al di là della sovraperformance dell’S&P 500, c’è anche la realtà che solo una piccola percentuale di persone possiede effettivamente azioni che hanno generato questa sovraperformance. Infatti, negli Stati Uniti, il più recente sondaggio sui consumatori della Federal Reserve suggerisce che solo il 21% delle famiglie americane possedeva direttamente azioni nel 2022.
In modo simile, i saldi di cassa presso Bank of America, che consideriamo un buon indicatore del consumatore americano, raccontano una storia preoccupante. I consumatori con i saldi più bassi hanno registrato un calo del 7% nei loro risparmi dal 2019. Al contrario, i saldi medi di cassa dell’intera base clienti della banca sono aumentati del 32% nello stesso periodo, con i clienti più facoltosi che hanno visto incrementi ancora maggiori, fino al 37%. È importante notare che questo non è solo un fenomeno americano. La fascia d’età gioca certamente un ruolo, ma la realtà è che un numero sempre più ristretto di persone detiene una quota maggiore del totale delle attività finanziarie globali. Questo divario emerge in modo lampante dal fatto che solo 58 milioni di persone, appena l’1,5% della popolazione mondiale, controllano 192 trilioni di dollari, quasi il 48% della ricchezza globale.
Quindi, per molti individui nel mondo, “oscurità” e “disperazione” sono aggettivi più appropriati per descrivere la loro realtà attuale. Questa prospettiva è certamente vera negli Stati Uniti, dove nelle elezioni presidenziali le preoccupazioni sul costo della vita, principalmente legate all’inflazione, hanno rafforzato il desiderio di cambiamento degli elettori. Questo ha contribuito all’elezione del Presidente Trump, la prima volta in più di un secolo che un presidente precedentemente eletto, che aveva perso la rielezione, è riuscito a tornare al potere.
Guardando il quadro generale, i recenti eventi mondiali hanno messo un punto esclamativo sui principali cambiamenti secolari su cui ci siamo concentrati in KKR. Questi includono maggiore spesa pubblica, una geopolitica più competitiva e volatile, una transizione energetica complessa e tendenze inflazionistiche persistenti e disomogenee. Dal nostro punto di vista, questi quattro fattori continuano a formare la base di quello che abbiamo descritto come un Cambio di Regime per gli investitori dall’inizio del covid.
Guardando al futuro, crediamo che la visione del Presidente Trump per l’America probabilmente comporti la promozione di una crescita più rapida e l’affrontare i significativi deficit attraverso una riduzione della regolamentazione e tagli fiscali. Questa visione enfatizza anche una maggiore attenzione all’indipendenza economica, incluse catene di approvvigionamento resilienti e una maggiore produzione energetica locale da fonti tradizionali, in particolare alla luce delle crescenti richieste energetiche guidate dall’AI – un focus importante del nuovo team di Trump. Bilanciare crescita, deregolamentazione e implementazione di tariffe dovrà essere considerato rispetto al potenziale di una riaccelerazione dell’inflazione in mezzo a maggiori spese per interessi e un divario economico in espansione per fasce d’età.
Nel frattempo, in Europa, la Germania sta sperimentando un importante rallentamento della crescita, mentre i vigilanti dei bond nel Regno Unito e in Francia stanno cercando di contenere la pesante spesa pubblica. Di fatto, le battaglie sulla spesa fiscale per promuovere la crescita hanno contribuito al collasso dei governi esistenti e hanno innescato elezioni in Germania e Francia. Allo stesso tempo, anche la situazione in Cina merita l’attenzione degli investitori. Riteniamo che il cambiamento della Cina nel suo approccio manifatturiero – allontanandosi dai beni di consumo, che definivano il suo ruolo come fabbrica del mondo quando si unì al WTO nel 2001, e concentrandosi invece sull’automazione industriale e l’economia verde – stia creando un ambiente sfidante per le aziende che investono in questi settori. Questa situazione assomiglia alle difficoltà affrontate dai produttori tradizionali all’inizio del secolo. In altre parole, i produttori industriali oggi stanno vivendo un senso di incertezza simile a quello che il settore manifatturiero dei beni di consumo negli Stati Uniti e in Europa ha incontrato dopo il 2001. Se c’è una buona notizia su questo fronte, si potrebbe sostenere che questa ulteriore capacità in eccesso è più deflazionistica che recessiva.
Non sorprende che questo tipo di dibattiti tra “luce” e “oscurità” si riflettano anche nei nostri dati macro, ed è per questo che rimaniamo fedeli alla nostra tesi di una ripresa globale asincrona, caratterizzata da recuperi e recessioni variabili all’interno e tra le varie economie. Questa realtà in atto è illustrata nel nostro modello di indicatori di ciclo. Inoltre la ripresa globale è asincrona, nel 2025 prevediamo nuovamente una crescita globale disomogenea. In particolare, aumentiamo le previsioni per il PIL degli Stati Uniti al 2,5% dal precedente 2,3%, a fronte di un consenso del 2,1%, mentre riduciamo le previsioni per il PIL della Cina nel 2025 al 4,4% dal 4,6%, a fronte di un consenso del 4,5%. Per l’Europa, manteniamo la nostra previsione dello 0,8%, 40 punti base al di sotto del consenso dell’1,2%. Senza dubbio, le nostre prospettive economiche globali sono innegabilmente divise tra economie interne, come gli Stati Uniti e l’India, e Paesi tradizionalmente esportatori.
